奥运后第一大实质性利好正式出台，证监会昨日公布，将大股东增持2％以内股份的自由增持豁免申请由“事前申请”改为“事后申请”。同时，有关部门负责人昨日表示，证监会数年前就一直在与相关部门就红利税问题进行积极沟通，但红利税的最终取消仍有待时日。该负责人还表示，证监会关于引入二次发售机制的消息发布之后的6个交易日内，两市股改公司大小非通过大宗交易平台和竞价交易，共出售0.768亿股，减持金额为5.226亿元，远低于某媒体统计的11.72亿元。

　　利好当前，市场依然没有表现，连美的、格力远超靓丽的中报都难以引发像样的超跌反弹，极弱市的特征一览无遗。此时的情况堪比03年，当时不但国际股市见底开始牛市，而且有色金属价格已经开始大幅上涨，然而A股的有色板块却跟随大盘一道逐级滑落，一直到两年后的05年底才开始报复性的上涨，不但把市场的错误纠正过来，还产生了新的泡沫。可见在中国股市里持价值投资何其艰难，新股民进入A股这个大染缸，不出半年，一定被逼成为投机者，空口白话的教育不管用，现实才是最好的老师。

　　活跃品种从上海本地小盘股扩散至所有小盘股，只要满足这个条件都可能成为游资偷袭的目标。然而成功与否完全靠运气，一是主力的实力和策略无从得知，二是小盘股何其多也，鬼知道他今天炒哪个!运气不好，你预先买入的可能暂时无人关注，不涨反跌;或者追高进去时主力只是玩个短差，次日就走人，落得个偷鸡不成蚀把米。投资投机两不宜的市场本身就是个大垃圾，一切都靠政策预期这根强心针维持着。话又说回来，笔者相信利好不会就此终结，它们积累起来会在9月这个时空结合的空方薄弱点集中爆发，我们期盼的不过是一次必然的超跌反弹。

　　搞了十多年研究，不能说一点不管用，可更多的感触是悲哀，越来越大的悲哀。熊市中垃圾股乱蹦、蓝筹股卧倒;牛市以来鸡犬升天，哪管你真实价值几何!有人说那就玩技术呗，可叹的是趋势性的市场连技术大部分时间都失灵，熊市超跌还有更超跌，牛市超买还有更超买，乐观和悲观都似乎没有尽头。只有大资金说话腰杆硬，操纵市场的事件每天都在大量发生，也没见查处。每次折磨一番过后思维都要回到原点，无法突破。反躬自省如何才能成为赢家，结论永远是：做趋势主义者，机会主义者，坚持只做确定的事。(倍新咨询)

　　让历史的底部数据预知9月行情 近期沪深两市连续出现反复不定的图表，盘中总是先涨后跌的“早出晚归”的伤心一幕，而且目前股指距离前期低点2284点仅差一步之遥。与此同时估值水平也是一再下降，昨日上证指数市盈率已跌到18倍左右，许多个股的市盈率已经跌到了8倍以下，一批个股股价跌破净资产，如此说来，我们跟踪盘面不难发现似乎价值投资已经抵不过趋势投资了。

　　那么，目前的点位是否已经算是底部呢?是否还会再次破位下跌?那么笔者结合以前研究历史大的底部数据来恒定目前的市场，无论从市场状况还是估值水平来看，目前市场已经处于底部区域，即使短期出现了靠近新低的再次下跌，恐怕也是诱空行情的开始，望投资者一定要理性的认真警惕，而不要盲目的恐慌，乱了自己的操作阵脚。

　　一般来说，在市场运行中，长周期判断是以年线作为主要基准。在年线上方的趋势运行被认为是牛市阶段，而在年线下方的趋势运行则被认为是熊市。笔者以此为依据，比较了1996年以来A股市场历史上的几次相对低点时市场的状况。

　　我们可以仔细归纳历史底部给我们带来的启迪和规律，每一个市场有其内在的运行规律和波动范围，从历史数据统计比较中我们基本可以找出A股市场下跌的波动规律以及波动范围。

　　1996年1月19日，当日上证指数收盘523.51点，此前从1993年2月高点1588点开始已经下跌了三年，此后开始了一年半的上涨行情，绝对涨幅超过了188％。当日收盘平均股价是5.2元，换手率1.6％，平均市盈率19倍。

　　1999年5月19日，当日上证指数收盘1109.09点，由此开启了著名的“5·19行情”，至2001年6月底，涨幅超过了100％。当日收盘平均股价是9.52元，换手率0.66％，平均市盈率40倍。

　　2005年6月6日，当日上证指数收盘1034.38点，收盘平均股价5.04元，换手率1.45％，平均市盈率22倍。次日即开始了持续两年多的大牛市，指数涨幅接近5倍!

　　2008年8月13日，当日上证指数创出了自6124点下跌以来的新低点2370.74点，收盘2446.30点，平均股价9.15元，换手率1.75％，平均市盈率20倍。

　　“我们可以明显发现，当前的平均股价已经低于5·19行情启动时的水平。而且历史地看，我们认为上海市场换手率一段时间内维持在2％以下，基本可以确认上证指数已经处于中长期的底部区域。”故而笔者进一步分析认为，对比市场估值，也可以看到目前市场的最新市盈率已经处于相对低点。

　　从1996年至今月度比较分析，目前市场市盈率仅为18.47倍，仅次于1996年1月、2月及2005年5月、10月、11月的水平，已经处于估值底部。最新的成交金额/流通市值(0.161％)和成交金额/总市值(0.043％)均低于2005年6月6日时0.289％和0.087％的水平，并接近1999年5·19行情启动前(0.105％和0.031％)。

　　此外，我们还发现，下跌调整过程中上证指数向下运行至下跌支撑轨道时，都会产生小幅反弹，但是在调整过程中触及下轨也就意味着市场在小幅反弹之后仍要创出新底。这一点在今年的下跌过程中屡次被证实。因此，在前期2600-2800点上证指数“俯卧撑”行情之后，小幅反弹缺乏力度，指数继续下滑到8月13日达到2370点，目前来看下一个支撑位置在2200点左右了，所以，我们按历史的规律来分析目前的市场，看来股指正处以反弹前的最后一波杀跌，注意盘中诱空的手法，建议我们的投资者要认清市场目前的格局和形式，通常也只有在最后一段诱空行情让主力完成拉升前最后一波震仓洗盘。所以，我们展望九月份的行情可能会出现真正意义的反弹行情。

　　“对比中国证券市场历次行情低点和指数下降过程支撑范围，我们可以得出一个结论：目前无论从市场状况还是估值水平，已经处于底部区域。”笔者深入研究数据后认为，虽然仍存在阶段下行空间，但是中国市场经过连续11个月下跌，跌幅已经达到58.56％，在靠近五年线及2200点附近的位置市场强势反弹随时有可能发生，值得投资者关注和把握。另外，我们再次研究一下近期的资金方向，从基金的近期报表上分析，在上半年偏股型基金在上半年出现如此惨痛的行情中依然没有大幅减仓，而近期社保资金积极的开户于此同时QFII也是盘中来回的买卖，其实种种迹象都将表明近期是市场是逐渐被机构所认同的，只不过聚集人气也是一个时间的过程，总之，从机构资金流向、成交量变化、融资额变化、投资者开户数变化、技术指标变化等方面分析，我们依然坚定的分析认为，A股市场在9月有望探底回升，目前极有可能是反弹前的最后一波杀跌。看来市场的底部真的要来到了。(国元证券 康洪涛) 中报兑现 9月初大盘或将出现反弹

　　周四大盘延续了近日的弱势震荡格局，早盘冲高尝试5日线压力，以券商为首的金融板块仍是领涨热点，表现引人注目，如中国平安(601318)早盘最大涨幅达到4.47％，中信证券(600030)早盘最大涨幅更是高达6.89％，盘中不时出现百万股大单极为抢眼，华夏银行(600015)、招商银行(600036)和浦发银行(600000)早盘最大涨幅也超过2％，对指数贡献较为明显。在近期大盘整理过程中，银行股连续表现相对强势，对稳定市场起到显著作用，或者说减缓了大盘回调的速度。我们认为，券商股是今年3月以来，表现最活跃的板块，曾是4月和7月大盘反弹的主角，银行股是中报业绩增长最集中的板块，其近日再度活跃，大大增强了多头反弹的潜力。不过，值得强调的是，大盘连续下调使人心涣散，重聚人气不易，通常有一个过程，而热点的持续性和活跃程度是恢复人气的基础，效果往往产生事半功倍。因此，在券商股明显有资金持续介入的情况下，其能否持续强势，是判断大盘的重要特征之一。当前技术形态仍呈弱势，但持续低量和中报披露完毕等因素支持短线大盘反弹，观望为宜。

　　周五将是8月最后一个交易日，至周四沪市8月共成交7701亿元，是2006年11月以来的最低水平，且当前8月是阴线，低成交量水平，往往有利于反弹。另外，中报将集中披露，特别是绩差中报，将引发投资者对上市公司业绩增长放缓的担忧，从而抑制月底行情。规律上，而真正业绩全部兑现时，大盘反而容易出现反弹行情。因此，我们可以预期，9月初大盘或将出现反弹。

　　消息面上，证监会主席尚福林签发第56号主席令，发布《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十三条的决定》，将自由增持的豁免申请由 °事前申请 ±改为 °事后申请 ±，相关业务细则将于近期由交易所对外发布。今后上市公司增持自家股票可按修改后的细则，实行简化程序免除要约收购。我们认为，继提高再融资分红门槛后，证监会对大股东增持行为进一步进行制度完善，这意味着，8月15日晚证监会针对市场7大热点问题发言之中所提出的"6大措施"已经陆续开始兑现，政策面的良好预期将有利于提振市场信心，促进市场稳定。(国海证券 王安田)

　　主流机构如何看待后市走势

　　提要：与低迷的A股市场相比，近期政策层面是较为活跃，一系列治市政策陆续出台，如在过去的40多天里，证监会连续几次表态。对于这种政策轰炸的情况，机构是如何反应呢，如何大市出现反弹行情，他们将如何应对呢?

　　一、主流机构如何看待后市走势

　　与低迷的A股市场相比，近期政策层面是较为活跃，一系列治市政策陆续出台，如在过去的40多天里，证监会连续几次表态;在上市公司分红方面，提出再融资的公司要达到，最近三年以现金或股票方式累计分红不少于最近三年年均可分配利润的三成;此外，证监会有关人士还表示，积极沟通红利税问题。

　　从哲学理论角度看，事物的发展是从量变到质变的过程;那么，密集的治市政策出台，何时能形成有效的做多动力呢?我们不妨从一些主流的机构观点寻找启示。

　　银河证券认为，目前A股市场已被严重低估，无论是绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都显示目前A股市场具有投资价值，A股合理价值中枢为上证综指3100点。但是，由于资金供求失衡，通过完善大宗交易制度等方式缓解资金压力是股市走出困境的重要条件。

　　联合证券认为，国内外宏观经济增速下滑是市场下跌最本质原因，市场悲观预期及外围市场变化(如美元持续走强)加速市场下跌。但对管理层改善市场供需等市场微观因素的治理智慧给予厚望，持续的维稳政策将逐步改善市场过度悲观的预期。

　　招商证券认为，市场对"治市"利好无动于衷，反而担忧相关措施导致大小非"出逃"速度加快，是一种非理性行为。安信证券对大小非问题同样高度关注，认为二次发售采用美国机制，或者是香港机制，对市场有着重要的影响。

　　相对而言，申银万国更关注宏观政策的变动，认为资源价格改革、紧缩政策调整和财政税收政策，对行情的发展有着重要的影响。

　　综合来看，多数机构已经认可了当前A股的估值水平，但市场表现要发生转机，仍然需要政策层面的进一步支持。需要一提的是，再过一个多月A股调整的时间达到一年，这是一个特别有意义的周期，因为 "双控"政策实施的时间也近一年。在未来11月的中央经济会议中，调控政策将重新定调。从最近市场的各种传闻来看，调控基调对市场有利的可能性较大。那么，在未来一个多月里，市场有望出现一个重要的转折点。二、机构是如何备战后市可能的反弹行情

　　银行证券认为，投资策略应从谨慎到积极，从成长到价值，从小盘到蓝筹。主要看好两类机会，一是中小盘成长股的投资机会，二是超跌蓝筹股的投资机会，分别在行情发展的第一阶段和第二阶段重点把握。

　　天相投资认为，被低估的股票并持有较长时间仍然是长期超额收益来源，在熊市中可以适当配置低PE 股票。招商证券认为，行业景气轮动已经全面展开，以煤炭行业进入景气高点为标志，景气向上的行业越来越少，而景气复苏的行业尚未出现，这使得行业配置上出现了真空期，投资策略上自下而上的考虑将更为重要，现金流稳健、分红前景明确、长期投资价值清晰的股票将越来越珍贵。

　　总体来看，持防御策略的机构仍然是主流，低估值、成长性稳定仍然机构青睐的主要对象，如低市盈率的银行、家电、电子信息等，与及成长性稳定的医药、电气设备等。(广州万隆)

　　基金经理如何看市场：五大关键词揭后市玄机

　　从今日全部披露完毕的基金半年报中可以看出，多数基金下半年主要看好“抗通胀”行业

　　经过上半年A股大跌的洗礼，基金经理对下半年市场的看法普遍更趋谨慎，更多表示将采取防御性策略，一方面重新进行大类资产配置，规避周期性行业股票；另一方面挖掘个股机会，把握阶段性行情。

　　今日基金公司半年报全部披露完毕。我们试图通过诸如“投资者信心”、“大小非减持”、“企业盈利能力”、“防御性策略”、“阶段性行情”等关键词，对59家基金公司在数十万字的半年报中表达出的主要观点加以梳理，希望能有助于增进读者对市场现状与前景的理解。

　　关键词1 投资者信心

　　2008年上半年，在从紧货币政策和经济整体放缓，以及大小非减持压力等因素影响下，A股指数一路向下。沪深300和上证综指分别下跌47.7％和48.0％，成为今年以来全球股市下跌幅度最大的市场之一。账面财富的急剧缩水令“投资者信心”受创。有16份基金半年报提到了这一点，并认为投资者信心的恢复甚至重建，将是市场转暖或者反转的关键。

　　华夏行业精选认为，美国次贷危机、世界“粮荒”、全球范围内的通胀和国内经济存在诸多不确定等不利因素困扰着中国的资本市场，使投资者信心不足，引发股市大跌。

　　不过，“市场跌破3000点后的下跌，更多是投资者信心的极度恐慌以及担心投资环境的进一步恶化，削弱了股票市场短期的投资需求，导致短期股价的阶段性迷失和非理性下挫。”大成景阳表示。

　　尽管大跌令市场系统性风险得以释放，但投资者信心的恢复仍有待时日。景顺蓝筹基金表示，国际经济形势的持续恶化、国内市场大小非减持的压力等因素，都影响了投资者信心的恢复，导致市场反弹无力。

　　关键词2 大小非减持

　　根据本报的统计，在2008年的半年报中，有36只基金认为，大小非减持导致整个市场资金失衡，股价下跌。

　　基金开元表示，今年上半年，以大小非为代表的产业资本，面临着暴利及可流通的局面而加快兑现，致使股指一路下跌。

　　大成精选也表示，对于A股市场来说，大小非解禁压力无疑是当前市场的不利因素，2006年以来的股改红利已经消除，未来需要面对的是大小非在股改对价支付后的权力行使。如果整体经济以及信贷环境没有发生变化，大小非减持压力依然是制约市场的重要力量。

　　与二级市场参与者不同，大小股东在企业成长初期股权获得成本非常低，远不是近年股价所能够支撑的，因此减持意愿也比较大，这可能使传统估值理念在近期出现阶段性失灵，这也是今年以来A股市场跌幅较大的一个重要原因。

　　对此，中银策略基金经理表示，大小非目前是影响投资者的一个重要因素，这个问题的解决只能是依靠有关部门出台相关政策，或者是虚拟经济和实体经济的价格接轨。关键词3 企业盈利能力

　　企业盈利能力是基金选股的重要线索。在全球经济形势走弱、国内经济处于“转型期”等背景下，有60多只基金在半年报中开始审视未来企业盈利状况。

　　南方绩优成长表示，随着时间的推移，珠三角和长三角面临的经济结构转型压力，以及房地产行业的持续萎缩，将使得市场对于未来国内经济增速放缓、企业盈利下降的担忧有所加大。

　　嘉实策略认为，全球与中国经济增长放缓的过程将持续较长的时间，资源品价格仍将保持高位，成本上升的压力将逐步传导到企业盈利这一环节，未来企业盈利的压力将显著加大。

　　工银成长则从货币政策与价格管制的角度，来分析其对上市公司盈利可能产生的影响。该基金表示，从紧货币政策和价格管制政策的提前松动，都是对中国宏观经济政策调整改善的有效措施，但效果有待观察，经济增速再次回到原来的轨迹需要一定时间。在此背景下，上市公司盈利增速放缓也在情理之中。

　　关键词4 防御性策略

　　今年以来，基金纷纷减持周期性行业股票，增持通信、消费、医药类个股，加强防御，以抗通胀压力。从半年报来看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投双息基金表示，从结构来看，周期性行业的下跌幅度远远大于市场平均水平，而医药、消费和通信等防御性行业跑赢市场。在上半年，该基金的策略是回避周期性行业中不确定性越来越大的公司，持仓结构进一步向抗通胀型及弱周期性行业集中。

　　东吴双动力表示，在年初及时进行了仓位的大幅下调，同时减持了预期利润下滑严重的周期性股票，该基金上半年平均仓位一直保持在70％以下，减缓了系统风险对基金净值的冲击。

　　交银精选基金则从大类资产配置角度进行了调整。该基金经理表示，面对动荡的经济和资本市场局势，采取了保守的操作策略，首先降低了股票资产在组合里的比重，增加现金持有量。

　　关键词5 阶段性行情

　　在展望下半年行情时，大部分基金经理措辞谨慎，其中以“阶段性行情”、“局部性机会”字眼居多。

　　华夏中小板基金表示，经过2008年上半年的大幅调整，市场的估值压力得到较为充分的释放，未来市场可能存在阶段性或局部性投资机会，但系统性的投资机会还需等待宏观经济的好转和投资者信心的恢复。

　　汇丰策略认为，A股市场中长期投资价值将逐步显现。短期来看，受制于企业基本面转差、投资者信心不足，以及流动性逆转风险，市场可能很难出现全面的系统性投资机会。但是从中长期来看，在A股市场系统性风险已经得到明显释放、个股出现泥沙俱下的下跌之后，优质上市公司的中长期投资价值也将更加突出。

　　景顺蓝筹也表示，市场展望市场经过前期大幅调整，估值水平迅速下降，目前A股沪深300公司的2008年动态市盈率与发达市场的估值水平接近，A、H股估值逐渐接轨，部分行业和个股的估值水平已经具有吸引力。但由于国际、国内宏观经济形势仍不明朗，投资者信心的重建也需要一个过程，因此下半年市场难以呈现整体性大幅回升走势，个股及行业的局部性投资机会可能成为未来一段时间内的主基调。(上海证券报 谢卫国)

　　9月单日限售股解禁压力仅占8月一成 “9月限售股解禁额度521亿元，为2007年3月以来单月限售股解禁额度最低，也是19个月以来的最低单月解禁额，比8月减少幅度为78.08％，仅为8月的两成多。”西南证券分析师张刚分析说。

　　单日解禁压力不及8月一成

　　其中，9月股改限售股的解禁额度为125亿元，比8月减少2039亿元，减少幅度为94.23％，不及8月的一成。首发、增发配售、定向增发等部分的解禁额度为396亿元，环比增加184亿元，增幅86.80％。

　　9月日均股改限售股解禁额度为6.58亿元，比8月减少96.47亿元，减少幅度为93.62％，不到8月份的一成。平均每家公司解禁额度为3.29亿元，比8月减少20.49亿元，为8月份的近一成多。

　　从整体情况看，和8月相比，9月涉及股改限售股解禁的上市公司大幅减少，交易日大为缩短，额度缩减九成多，单日解禁压力不及8月的一成，单个公司的解禁压力仅为8月份的一成。

　　警惕持股比例偏低的小非

　　如果上市公司业绩不佳或价值高估，那持股比例偏低、无话语权的“小非”套现的可能极大。其中，深长城(000042)、ST金泰(600385)、博盈投资(000760)、*ST泰格(000409)共4家公司一季报、半年报均为亏损；ST金泰、*ST泰格预计三季度亏损。

　　以半年报业绩和最新股价计算，西藏药业(600211)、*ST宜纸(600793)、天兴仪表(000710,股吧)(000710)、祥龙电业(600769,股吧)(600769)、永安林业(000663,股吧)(000663)5家公司的市盈率严重偏高，都在200倍以上。另外，市盈率在100倍至200倍的有金德发展(000639)、新五丰(600975)。

　　“由于持有公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现，投资者无从得知具体情况。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、较多无话语权的小非流通股东的公司，是值得投资者重点警惕的对象。”张刚提醒。（北京青年报）